第二天下午兩點，盛遠研究部的會議室裡，今天的主角是石智勇，他的第一隻票——濱南電路，正式上投決會。
人來得很齊，投委會的五位成員，林深、江哲、陳默、劉志遠、張磊都在各自的位置上坐著。後排旁聽的研究員也來了不少，1號基金這邊，蘇晚坐在靠門的位置，手裡端著咖啡杯。周學明挨著她，筆記本攤在膝蓋上，筆帽己經摘了。陳新石坐在周學明旁邊，面前放著一份列印好的報告。旁邊是幾個來學習新人，每個人都帶了筆記本。
石智勇站在螢幕前面，PPT的封面投在幕布上——濱南電路：5G通訊PCB核心供應商，目標空間45%。
林深坐在長桌左側，面前放著石智勇的報告。他翻到第一頁，抬起頭看了石智勇一眼。
“開始吧。”
石智勇深吸了一口氣，按下翻頁鍵。
“濱南電路是國內通訊PCB領域的核心供應商，主營業務是基站PCB和伺服器PCB，客戶以國內頭部通訊裝置商為主。”
他翻到下一頁，“5G基站建設進入高峰期之後，裝置商最先受益，裝置商的上游供應商緊隨其後。濱南電路屬於5G產業鏈上游業績兌現最早的一批標的。”
PPT翻到調研資料那一頁。“我在南通和濱海兩個基地都跑了，南通是新基地，產線開工率在八成五到九成之間，還有一條新線在除錯，下半年投產後產能還能再往上提。濱海是老廠，產線基本開滿了。兩個基地加起來，今年產出比去年至少多30%。”
“訂單這塊，5G相關的訂單去年才佔兩成多，現在己經漲到西成以上了。銷售那邊的單子己經排到了下半年，手上能看到的訂單大概能覆蓋五六個月。”
他翻到客戶分析那一頁。“濱南電路的客戶集中度比較高，前幾大客戶佔了營收六成左右，主要是那幾家通訊裝置巨頭。但這幾家客戶的訂單穩定性強，付款能力也在行業裡屬於最好的。而且公司正在拓展伺服器和資料中心方向的客戶，佔比在慢慢提升。IC封裝基板這塊也在佈局，產線在建設中，預計明年投產。”
石智勇翻到最後一頁估值。
“我用兩套估值方法交叉驗證，DCF模型假設未來三年營收復合增長率35%，折現率9%，永續增長率3%，目標價比現價有50%左右的空間。用可比公司法，選了國內幾家通訊PCB企業做橫向對比，濱南電路在毛利率和ROE上都高於行業平均，但估值倍數反而偏低。綜合評估下來，估計上浮空間大概在45%左右。”
他放下遙控器。“以上就是濱南電路的核心邏輯。”
會議室安靜了幾秒。後排的研究員裡有人在筆記本上寫著。周學明側過頭跟蘇晚說了一句什麼，蘇晚微微點了點頭。
江哲開口了。
“你剛才說5G訂單佔比從兩成漲到了西成，這個資料是你自己算的，還是他們公司給的？”
石智勇說，“我問了董秘，他給了我一組訂單結構的資料。我回來之後也用公開資訊做了交叉驗證，幾家通訊裝置商的招標公告裡能反推出PCB採購的規模，跟公司給的資料基本對得上。”
“那IC封裝基板這塊，你說產線預計明年投產。”江哲翻到報告裡IC封裝基板那一頁，“這個投產時間是你自己估計的，還是公司給的時間表？”
“是公司給的，南通那邊的裝置己經在安裝除錯了，預計明年上半年能完成。”
“明年投產不了呢？你給的目標空間裡，IC封裝基板這一塊佔了多少？”
石智勇的手指在遙控器上停了一下。“在估值模型裡，IC封裝基板我暫時沒有單獨算進去。因為投產時間確實有不確定性，所以我把它作為風險提示寫在報告裡了，沒有放到估值假設裡。”
“沒有納入估值假設，那就是說，你給的45%的空間，不包括IC封裝基板？”
“對。”
江哲放下報告，看著他。“既然IC封裝基板沒有算進去，那45%空間的核心邏輯是什麼？”
石智勇回道，“核心邏輯是5G基站的訂單在放量。南通新產能下半年投產，產能利用率還在往上走，明年的營收增速能保持在30%以上。估值修復疊加業績增長，45%的空間是能算出來的。”
“如果濱南電路南通基地那邊的新產能投產之後，訂單沒跟上呢？你剛才說現在產能利用率是八成五到九成，新產能一上來，訂單能不能同步消化？如果訂單沒跟上，產能利用率就會往下掉。”
石智勇張了張嘴，一時沒有接上話。這個問題確實刁鑽。問的不是現在的產能利用率，而是新產能投產之後訂單能不能匹配，這不是能從調研裡首接看到的資料，需要自己推演。
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