“對了，那個.....”
李樂卻沒給他開口的機會，緊接著道，“啊，這個月初，美聯儲宣佈暫停加息了，利率維持在5.25%。你那邊訊息靈通，感覺市場反應如何？特別是....水面之下的動向？”
小雅各布到了嘴邊的話又被堵了回去，他有些惱火地瞪了李樂一眼，但涉及到正題，他那屬於瓦倫堡家族的本能還是被調動了起來。
他放下支著頭的手，也調整了一下躺姿，喝了口啤酒，眼神里的戲謔收斂，多了幾分分析時的正式。
“伯南克那老頭終於扛不住，連續十七次加息，從1%拉到5.25%，夠狠。通脹是壓下去一點，可這藥勁兒，呵呵呵。”
“表面看，風平浪靜，股市甚至還彈了一點，像是鬆了口氣，但，”小雅各布笑了笑，咂咂嘴，像是品味著啤酒的麥芽香，也像在斟酌詞句，望向湖面，那裡天鵝依舊悠閒，“暗流己經開始轉了。尤其是房地產市場，你提的這個。”
“倫敦甚至歐洲還好些，國際買家撐著，泡沫看起來還堅固。但醜國那邊，尤其是陽光帶那些前兩年炒得最熱的地方，佛羅里達、亞利桑那、內華達，風向己經變了。”
小雅各布壓著聲音，帶著一種目睹趨勢正在成形的冷靜，“拍賣行的流拍率在上個月悄悄爬升，待售房屋的掛牌時間開始延長，雖然媒體還在鼓吹軟著陸，但敏感的人己經嗅到味道了。”
李樂從鼻子裡哼出一聲，聽不出是贊同還是嘲諷。
他拿起自己那罐可樂，輕輕晃了晃，語氣陳述而非疑問,“軟著陸？聽著挺美，可這這暫停鍵一按下去，有些東西，可就摁不住了。”
“比如，著月供會大幅增加。”小雅各布肯定道，“對於那些收入沒怎麼漲，甚至因為經濟可能放緩而面臨不穩定的人來說，這就是壓垮駱駝的最後一根稻草。違約的風險正在積聚。”
“銀行和貸款機構不是傻子，它們的信貸標準己經在收緊，只是還不明顯。但信心這東西.....”他聳了聳肩，“一旦開始流失，比泰晤士河的退潮還快。”
“暫停加息，在有些人看來是喘息，在另一些人看來，恰恰確認了經濟增長的動能減弱，風險正在從通脹轉向衰退。資產價格，尤其是被槓桿撐起來的房價，最怕這種預期轉變。”
“可那些大投行的報告裡，老高，大摩依舊在堅持說這是健康調整，是買入機會。是未來幾年全球最堅挺的資產類別之一.....次貸是有點小問題，可那是低收入者、信用記錄差的人還不起款，規模能有多大？”
“而主流房地產市場，有固定利率抵押貸款鎖著，有就業撐著，能出什麼大亂子？撐死了區域性回撥一下，聽聽。”
李樂扯了扯嘴角，“廢話，他們靠什麼吃飯？靠交易佣金，靠承銷費，靠資產管理費。市場越活躍，資產價格越漲，他們賺得越多。你指望他們告訴你快跑，樓要塌了？他們只會告訴你，乖，逢低買入，長期看好。至於低在哪裡，長期是多久，那就天知道了。”
李樂點了點頭，目光投向遠處草坪上嬉戲的人們，那些無憂無慮的身影此刻在他眼中，彷彿蒙上了一層經濟學模型裡抽象的背景。
“就像這輪加息，基準利率從1%幹到5.25%，你知道對房地產市場意味著什麼嗎？”李樂不緊不慢地分析，“意味著那些前幾年靠著低利率、甚至零首付、誘惑性初始利率忽悠人上車的可調利率抵押貸款（ARM），重置期要到了。”
“利率要從2%、3%，一下子跳到7%、8%，甚至更高。月供翻倍都是輕的。”
“那些收入本來就不高，靠著房價上漲預期和再融資幻覺撐著的家庭，拿什麼還？違約，止贖，法拍房流入.....這還只是第一步。”
小雅各布摸著下巴，若有所思，“你說他們怎麼補救信心？預期明年可能降息？緩解這部分人的壓力？給市場，也給借款人，一個喘息的機會。”
“喘息？”李樂搖搖頭，“債務不會因為喘息就消失。它只會轉移，會隱匿，會以更復雜、更危險的形式堆積起來。”
“你想想，那些發放了成千上萬筆次級貸款的金融機構，它們手裡的抵押貸款支援證券，評級機構可是給了AAA的。一旦底層資產，就是那些房貸違約率上升，這些AAA的紙黃金，還值不值那個價？”
“還有那些更復雜的玩意兒，擔保債務憑證，把不同評級的MBS打包再分割，層層巢狀，槓桿高得嚇人。這些產品的價值，完全建立在房價永遠上漲、違約率保持低位的假設上。現在，加息暫停，不是因為經濟好到不需要加息了，而是加不動了，再加可能要出事了。這說明什麼？說明經濟引擎己經到極限了，開始冒煙了。可那些建立在永遠上漲幻夢上的金融衍生品，它們的價格，還能撐多久？”
小雅各布一邊小口抿著啤酒，一邊對照著李樂兩個月之前和爺爺之間的近乎預言的對話和眼下的一些暗流湧動所代表的意味。
投行裡，風控部門那些戴著厚厚眼鏡、說話永遠留三分的分析師，偶爾的隻言片語裡，也能嗅到一絲不安。但像李樂這樣，把各個環節串聯起來，描繪出一幅潛在連鎖反應的圖景時，還是讓他感到一陣寒意。
“那就看這場暴風雨什麼時候來，到底有多大了。”小雅各布嘆口氣。
“是不是暴風雨，多大級別的暴風雨，我不知道。”李樂望著頭頂搖曳的樹葉，目光有些悠遠，“但我知道，潮水一旦開始退去，誰在裸泳，一目瞭然。”
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