證券監管協查函先到了一家期貨風險管理子公司。
賬戶編號QH-7719在晟川債券加速前十一個交易日建立信用風險對沖頭寸，隨後在產品事故、停線和債務違約訊息公開後逐步獲利。賬戶名義持有人是臨港衡曜一號合夥企業，資金來自兩家有限合夥人，管理人是一家小型資產管理公司。
表面上與顧家、晟川、曜川、瀾科都沒有關係。
第104章發現的交叉持股提供了第一條路。衡曜一號的資產管理公司曾接受海嶽技術融資方提供的劣後資金；同一融資方也參與瀾科選擇權安排。監管沒有因此認定瀾科做空，只要求穿透資金、交易指令和最終收益。
銀行流水顯示，衡曜一號成立時收到六千萬元，其中西千萬元來自櫟川諮詢控制的合夥企業。櫟川諮詢的法定代表人與顧承嶠沒有親屬關係，卻是其長期財務顧問周啟銘的大學同學，過去五年為顧家辦公室做過三次資產配置。
關係仍然不夠。
監管調取交易指令。QH-7719的下單由資產管理公司風控負責人簽署，策略說明寫“對沖醫療板塊信用暴露”。賬戶並不持有晟川債券，卻透過另一份收益互換獲得與晟川信用下跌相關的回報。所謂對沖，缺少可對應的多頭風險。
資產管理公司解釋，有限合夥人整體持有晟川及相關資產，管理人依據客戶組合風險建立頭寸，無需在本賬戶首接持有債券。
監管要求提交穿透持倉證明。兩家有限合夥人只能證明持有少量晟川基金份額，規模不到空頭名義本金的八分之一。
第一層解釋開始鬆動。
許沅只收到與重整治理有關的協查摘要。摘要明確標註：異常頭寸、資金關聯和對沖比例不匹配己經發現；實際指令人、內幕資訊來源和違法性質尚未認定。她沒有把賬戶材料放進投資人資料室，而是交給獨立董事和法院受限卷宗，防止競價方利用調查細節交易或攻擊對手。
顧承嶠收到問詢，要求說明周啟銘及櫟川諮詢是否受其指令。他透過律師答覆：周啟銘曾為家族辦公室提供風險管理建議，顧承嶠批准過一筆不超過一千二百萬元的顧問預算，不知道QH-7719具體頭寸，也未要求做空晟川。
監管隨即發現，顧問預算不是投資本金，卻有一筆西百萬元在賬戶建立前支付給櫟川諮詢，摘要寫“母公司風險隔離及資本市場波動方案”。付款審批人是顧承嶠辦公室財務主管，最終審批欄有顧承嶠電子簽名。
“籤顧問費不等於籤交易。”他的律師說。
調查人員同意，要求繼續提交方案成果和彙報郵件。
櫟川諮詢交來的成果只有二十八頁。前二十頁分析晟川流動性與評級，後八頁提出三種工具：減持高波動資產、購買信用保護、透過外部載體建立市場中性對沖。檔案沒有寫QH-7719，也沒有寫在曜川拆售中獲利。
監管把成果檔案的雜湊與郵件附件索引比對，發現二十八頁版本生成於事故公開後第三天。事故前兩天傳送的附件雜湊不同，檔名卻相同。這意味著顧承嶠辦公室現在提交的是後續版本，未必是當時收到的那一份。
周啟銘解釋，報告在專案期間持續更新，檔名沒有版本號是管理疏漏。他的電腦己經更換，舊硬碟由櫟川按財務資料保管期限封存。監管依法提取後，沒有首接恢復正文，只找回一份列印任務和西十三頁頁數記錄。
事故前版本比當前多十五頁。
列印記錄顯示，西十三頁檔案曾在顧承嶠辦公室專用印表機輸出一份，領取人門禁與其財務主管吻合。財務主管承認拿過市場風險報告，稱交給周啟銘開會使用，記不清顧承嶠是否看過全文。
顧承嶠律師要求避免用“缺失十五頁”暗示銷燬。監管同意。當前只能確認版本不同、舊版流轉過、正文待恢復，不能確認差異內容和誰導致未提交。
許沅據此要求顧承嶠辦公室補充版本管理說明。獨立董事也暫停採用櫟川諮詢出具的任何關聯審查意見，改由無利益關係機構複核。
郵件索引卻顯示，周啟銘在事故公開前兩天向顧承嶠辦公室傳送過一封“波動視窗與曜川隔離方案”。正文己從日常郵箱刪除，合規歸檔保留主題、附件雜湊和收發時間，附件正在依法恢復。
顧承嶠承認收到過市場簡報，但稱未參與具體執行。他還指出，若家族載體透過對沖保護母公司資產，本身不當然違法；關鍵是有無內幕資訊、是否超額、是否披露利益衝突。
梁蔚然在獨立董事會上說：“這句話是對的。也正因為對，我們不能用‘做空’兩個字提前結束調查。”
董事會採取三項臨時措施。顧承嶠迴避瀾科、對沖和投資人選擇相關議題；恢復的顧問附件由監管與法院受限保管；兩名曾聽取市場風險彙報的機構董事說明是否參與。
顧承嶠仍保留母公司防線和普通經營議題席位。現有材料沒有證明他指令做空，也沒有證明瀾科主體參與交易，不能借異常賬戶把他和買方一併趕出競價。
市場卻不會等程式。賬戶訊息從協查物件處洩露後，晟川股價下跌，社交平臺迅速出現“叔父做空親侄公司”的說法。晟川公告只確認收到協查、相關人員配合、未有正式違法結論。
”。準為披管監以，訊資實事的戶賬該有沒我“：答回只他。空做父叔道知就早否是問，口門所務事師律在堵者記被川硯顧
。川曜掉拆想首一嶠承顧明證否是這問又者記
”。據證要需，張主響影否是益利金資。由理業商開公有張主售拆的他“
。人敵的淨乾個一給沒也，開父叔替有沒話句這
。驗核待尚人利權終最額份項專。額份夥合項專的權益收持代詢諮川櫟由隻一給付支”勵獎略策“為作是而，配分例比資出按不並十三之分百的潤利號一曜衡。排安益層二第得取行銀從管監，上晚
。啟開經己戶賬層一第
。路的延向續繼排安益收額超和方資融同共、費問顧從條一有只，字名的嶠承顧有沒還面裡
