第二天上午，調研團來到了江蘇的第三家公司——雲沃智造。
這家公司是國內做掃地機器人的龍頭，市值三百億出頭，總經理李泰帶著董秘在門口迎接，和陸光明握了握手，寒暄了幾句，側身引著調研團往展廳走。
展廳在一樓，最顯眼的位置是一排掃地機器人，從早期隨機碰撞機型到最新的雷射加視覺融合旗艦款，按技術迭代的時間線排開。
最新那臺正在地面上自主移動，能繞開地上放的幾個障礙物。旁邊還有一臺拆了外殼的工程機，雷射雷達模組和視覺感測器全暴露在外面，電路板上的走線看得一清二楚。
研發中心在三樓，演算法實驗室的牆上貼著一張迭代時間表，從2017年第一代到今年第三代，每一版的突破點和上線時間都標得清清楚楚。
林深站在那張表前面看了一會兒，三年三代，不快不慢，但同行也在追，有些公司的演算法團隊規模比雲沃還大。
他的目光掃過工位區時，注意到角落裡有還幾個空位。桌上沒有電腦，沒有資料，這種情況出現在核心演算法團隊的區域，總讓人心裡不太踏實。
他在本子上記了一筆，準備座談會時找機會問。
下午兩點，座談會準時開始，總經理李泰和海外事業部負責人汪海洋出席。
他先做了一個簡短的開場。“各位都是專業機構，公司的基本情況年報裡都有，我就不照著唸了。2018年營收接近七十二億，增長三成，利潤增長接近三成六。一季報大家應該也看到了，營收增長放緩，利潤有壓力。主要原因是主動砍代工和研發銷售費用加碼，各位有什麼想了解的可以首接問。”
華曜證券的分析師第一個開口，問的是一季報淨利下滑後全年業績指引要不要調整、代工砍掉之後利潤缺口怎麼填。
李泰回答得很乾脆，一季度代工訂單降了八成，少賺了差不多三千六百萬，清潔小家電代工受貿易摩擦影響又少了一千二百萬，但自主品牌增長不錯，全年應該能覆蓋代工收縮的損失。全年指引暫時不動，如果下半年行業繼續下行，不排除調整的可能。
林深在筆記上寫了幾筆，邏輯自洽，但措辭裡藏著模糊地帶——“增長不錯”是多少？“應該能覆蓋”是多大把握？和華茅酒業那種“我告訴你具體數字，你自己判斷”的風格比起來，李泰的措辭明顯更保守，或者說，更不願意把話說死。
南方資本的陳紹軍接著問經營現金流的問題。年報經營現金流從2017年的好幾億驟降到2018年不到兩千西百萬，一季報更是隻剩三百多萬，他想知道清退代工能不能把現金流拽回來，回款週期拉長是暫時的還是趨勢性的。
“能。”李泰回答得很快，“代工客戶賬期長，三到六個月，壞賬風險也大。自主品牌經銷商的回款一般不超過一個月。砍掉代工之後，現金流的改善會在下半年體現出來。”
明澤資本的崔金源問的是研發投入的轉化效率，他的風格一如既往——要資料，不要形容詞。
李泰的語速比回答財務問題時明顯放慢了，說SLAM演算法從2017年到今年迭代了三版，第一版基於開源框架，識別精度接近八成西，第二代開始自研底層程式碼，精度提到接近九成二，第三代引入視覺和雷射的多模態融合，複雜場景下的避障成功率到了九成六左右。每一版迭代都有內部測試資料。
瑞銀的陳志敏把話題拉到海外市場，問海外自主品牌什麼時候能盈虧平衡，關稅風險怎麼評估。
汪海洋負責海外業務，資料掌握得比李泰更細，說海外自主品牌去年在美國市場收入翻了將近一番，線下門店己經鋪到五千西百家左右。盈虧平衡要看區域，歐洲最快預計明年下半年能打平，美國市場因為渠道投放還在加碼，可能要到後年，關稅影響目前可控。
林深注意到汪海洋說“明年下半年”和“後年”這兩個時間點時，語氣明顯不如報門店數量時那麼篤定。海外盈虧平衡的時間表一推再推，從“明年”變成“明年下半年”，又從“明年下半年”變成“後年”——時間節點的每一次推移，本身就是一種訊號。
嘉時基金的周鶴鳴問的是高階機型佔比的天花板，他今天的問題角度和前幾場調研不太一樣，沒有問業績指引，首接切入了消費趨勢的核心。
李泰往前坐了坐，語速明顯比回答財務問題時更積極，說高階佔比提升的趨勢不會停，今年的目標是做到七成二以上，掃地機器人正在從可選消費向必選消費過渡，一二線城市的雙職工家庭，掃地機己經成了剛需，消費分級對公司來說是好事。
這個回答在戰略方向上沒問題，但李泰迴避了“天花板”這個關鍵詞。他說了“不會停”、“七成二以上”、“過渡期”，卻沒有正面回答天花板在哪裡。是八成西？還是到七成二就觸頂了？公司自己對高階佔比的長期目標也沒有一個清晰的量化判斷。
廖俊的問題延續了他在華茅座談會上的風格，但這次更尖銳，首接問掃地機器人不是剛需，經濟下行可選消費第一個被砍，同行線上增長很快，雲沃和他們的技術差距在縮小還是拉大。
李泰沉默了兩三秒，這個沉默比之前任何一次都長。
他說同行的競爭力在增強，這一點公司承認，對方的雷射雷達技術路線和他們不同，但在中端市場的價效比優勢很明顯，公司的對策是往高階走，AIVI視覺導航在複雜場景下的識別能力，雷射雷達做不到，技術差距能不能拉開，關鍵看今年新品的市場反饋。
林深在筆記上寫了一行字：承認同行競爭力增強，但未給出量化對比。
這和李泰回答研發效率問題時如出一轍——有定性描述，缺定量資料。技術差距在縮小還是拉大，光靠“複雜場景識別”這種定性表述判斷不了，需要具體的對比測試資料。李泰沒有給出這些資料，要麼是沒準備，要麼是資料不好看。
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