半年報是在周西下午出來的。
林深掃了一眼標題，沒有急著開啟。他在腦子裡先把雲圖過去三年的財務資料過了一遍——營收、毛利率、研發強度、現金流，每一個數字都精確到小數點後兩位。這是他從小養成的習慣，看過的數字不會忘，算過的賬不會錯。
他開啟半年報，快速翻到利潤表。目光落在三組數字上——
營收13.2億，同比增長12%；毛利率43.1%，同比提升6個百分點；研發投入2.6億，佔營收20%，和去年同期持平。
他在腦子裡把這三組數字串起來。營收穩步增長但毛利明顯提升，說明砍掉虧損線見效；研發強度沒降，說明AI視覺線沒受影響。他又把現金流量表調出來——經營性現金流9800萬，去年同期是-4000萬。
由負轉正。
對於一家市值339億的半導體公司來說，9800萬的經營性現金流不算多，但方向比大小更重要。從負到正，意味著公司熬過了最艱難的時候。這個拐點，比他預期的早了整整一個季度。
他在筆記本上寫下了一行字：“拐點確認。比預期早三個月。”
然後他開啟蘇晚之前給他的那份分析框架，對照著更新了資料。蘇晚的框架寫得不錯，但她的估值模型用的是DCF，引數設定太保守。他在腦子裡重新跑了一遍——把永續增長率從2%調到3%，把折現率從10%降到9%，目標價首接上修了25%。
他拿起手機，給蘇晚發了一條訊息：“你的判斷對了。但目標價可以再往上調。DCF的引數太保守了。”
蘇晚秒回：“你又在我模型裡挑刺。”
林深嘴角動了一下，回覆：“不是挑刺，是最佳化。”
蘇晚發了一個翻白眼的表情，然後跟了一條：“那你什麼時候寫報告？”
“下週。”
“等你的最佳化版。”
林深沒有回覆，繼續看半年報。他把雲圖過去三年的財務資料在腦子裡重新跑了一遍模型，把每一條產品線的收入、毛利、研發投入拆開來看。砍掉的兩條產品線，去年上半年合計虧損1.2億。砍掉之後，今年至少減虧7000萬。AI視覺晶片的需求在起來，下半年的營收增長至少20%。
但這些都不夠。資料是資料，財報是財報，但一家公司的真實狀況，光看紙面是不夠的。他想起眾科遠達——那些漂亮的財報背後，是生產線上低速空轉的機器、倉庫裡積壓的次品、工人悠閒的步伐。如果當初他沒去現場，光看財報，他也會被周明騙過去。
他的判斷力不是靠財報練出來的，是靠現場。
他站起來，走到江哲辦公室門口，敲了敲門。
江哲坐在椅子上，面前攤著一份檔案，眉頭微微皺著。林深走進去，在他對面坐下。
“雲圖的半年報我看了。拐點確認。但我想去一趟他們公司。”
江哲抬起頭。“為什麼？”
“財報只是結果。我想看過程——生產線、研發中心、管理層的狀態、員工計程車氣。這些東西，財報裡看不出來。”他頓了頓，“眾科的事之後，我學會了一件事：數字可以造假，但現場不會。”
江哲靠在椅背上，沉默了幾秒。然後他笑了。“你終於學會這一招了。”
林深沒有接話。這不是“學會”，這是他的本能。數學天才的核心不是算得快，是能在一堆混亂的資料中找到規律，在一堆完美的謊言中找到裂縫。眾科的裂縫在生產線，雲圖的驗證也在現場。
“雲圖半導體，在臨市，開車三個小時。”江哲從抽屜裡拿出一張名片，“我幫你約了下週一。蘇晚跟你一起去。”他把名片推過來，上面印著一個名字：雲圖半導體IR總監，陳銳。“到了現場，不光看生產線，還要看人。看管理層的狀態，看員工計程車氣，看他們是真的在轉型，還是在做樣子。”
