林深看著她。“你覺得這隻票沒問題？”
蘇晚想了想。“估值不算便宜，但業績增速擺在那裡。下半年新品類放量的話，應該還有空間。”
“那34億應收賬款呢？壞賬計提明顯偏低。這裡面有多少是真正能收回來的？”
蘇晚愣了一下，低頭又看了一遍資料，眉頭皺起來。“你的意思是……公司在衝營收？”
“不只是衝營收。”林深指著螢幕上的數字。
“你看壞賬計提。34億的應收，按正常水平應該提1億以上。財報上遠低於這個數。如果提足，淨利潤要少大幾千萬。”
蘇晚的表情變了一下。
“再看固定資產。”林深往下指。
“資本開支連續兩年超過15億，固定資產從25億膨脹到42億。但週轉率在往下掉。投得越多，賺得越少。”
“還有現金流。”
他翻到現金流量表，“淨利潤16億，經營現金流不到10億。差出來的6個多億全變成了應收和存貨。賬面好看，真金白銀沒進賬。”
蘇晚沉默了幾秒。“所以這隻票的問題是……增長質量不行？”
“不只是質量。”
林深靠在她工位隔板上，“最大的雷是客戶集中度。前五大客戶佔了七成營收，第一大客戶可能超過五成。訊維精密的命不在自己手裡。”
蘇晚低下頭，把螢幕上的資料重新看了一遍，看得很慢。過了好一會兒，她抬起頭。
“我看財報的時候，只看到了高增長。”她的聲音比剛才輕了一些，“你說得對，我被數字帶著走了。機構看好、股價漲、業績好——我預設了它是好公司，分析只是在找證據。”
林深看著她。“你不是不會拆，是先有了結論。做研究最難的，是把結論清空，讓數字自己說話。”
蘇晚沒有反駁。過了好一會兒，她才開口。
“那接下來怎麼辦？這隻票倉位這麼重，要減嗎？”
“先不急。”
林深說，“財報只能告訴我數字不對，告訴不了我為什麼不對。應收裡的水分多大、新產能利用率多少、倉庫裡堆的貨是不是賣不動、管理層對大客戶依賴怎麼想——這些問題，坐在這裡回答不了。”
他拿起手機，找到訊維精密投資者關係部的電話。
“得去現場看。”
接電話的是IR總監陳志敏，聲音西十多歲，客氣裡帶著一股熟練的疲憊。
“您好，哪位？”
“陳總您好，我是盛遠資本的基金經理林深。我們持有訊維精密，想去現場看看。”
電話那頭頓了一下。“林總，你們機構來了一撥又一撥，問的問題都差不多。”
“半天就行。主要看生產線和倉庫，跟管理層聊一下。”
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