周西這天林深開始系統梳理1號基金的持倉。
盛遠成長1號基金的17只票，他得從頭到尾過一遍。前十重倉股佔了60%的倉位，分量最重。他在電腦上拉了一張表格，把每隻票的核心資料填進去，開始一隻一隻過。
第一隻消費電子白馬，倉位12%。營收穩定，毛利平穩，現金流健康。他在表格裡敲下一個“穩”字，標了綠色。
第二隻，訊維精密。
倉位接近10個點，公司持倉五個億。林深翻開財報，第一反應是——資料太漂亮了。去年營收從120億幹到221億，增長84%。淨利潤從8億漲到16億，翻了一倍。毛利率穩在20%出頭，ROE常年在15%以上。
漂亮得有點不真實。
訊維精密起家是做聯結器的，就是手機電腦裡那些排線介面，單價不高但量大。
這家公司站穩腳跟後往上下游擴充套件，無線充電、天線、揚聲器一個個做進去，最後切入整機組裝，從賣零件到幫客戶把整機裝好，單機價值量翻了十幾倍。
增長邏輯沒問題。但整機組裝是重資產、薄利潤的生意，每拿一個訂單就要建新廠買裝置招幾萬工人。營收漲得快，固定資產漲得更快。而且客戶就那麼兩三家巨頭，大客戶一個訂單調整，產線就可能從滿產變成空轉。
他又翻了翻近期的機構調研紀要。
過去三個月，十幾家機構去過，結論清一色——“高增長確定”“品類擴張邏輯清晰”“訂單飽滿”。沒有一家提出過實質性質疑。
而訊維精密的股價，大盤跌了十幾個點，它逆勢漲了14%。
當一隻票被所有人看好，還逆著大盤往上走的時候，往往是最需要警惕的。
林深把財報從頭到尾又翻了一遍。第一遍看營收和利潤，沒問題。第二遍看毛利和費用，也沒問題。
第三遍看資產負債表。
他的手指在觸控板上停住了。
應收賬款，34億。去年同期是18億，增長89%。而同期營收增長84%。增速差不多，但34億的應收趴在賬上，己經佔到營收的15%以上。
真正讓他在意的不是增速，是壞賬計提。
他翻到利潤表的信用減值損失。34億的應收，按行業平均水平，壞賬準備至少應該提1億以上。但財報上的數字遠低於這個。他快速心算了一下——如果把壞賬提到正常水平，淨利潤至少要少大幾千萬。
他又翻了往年資料。應收賬款規模一首在漲，壞賬計提比例卻在逐年下降。盤子越大，提得越少。利潤的含金量在往下走。
繼續往下看。
存貨，從12億漲到19億，增幅超過五成。存貨週轉天數從45天拉長到了62天。
固定資產，從25億膨脹到42億，增幅接近七成。資本開支連續兩年超過15億，公司在拼命擴產。
但固定資產週轉率在往下掉。投一塊錢裝置，以前能產生五塊錢營收，現在只能產生西塊多。投得越多，賺得越少。
他翻到現金流量表。經營現金流，前三季度不到10個億。淨利潤是16個億。
差出來的6個多億去哪了？
變成了應收賬款和存貨。賺的是賬面利潤，不是真金白銀。
林深靠在椅背上，把這幾個數字串在一起。
。人嚇得高度中集戶客，潤利上不跟流金現。減遞在益效際邊的產擴，掉下往率轉週，七漲產資定固。慢越來越轉週，五漲貨存？的來回收能正真是多有面裡這，低偏顯明提計賬壞，收應的億43但。多八了漲也收應，多八了漲收營
。%41了漲勢逆價，好看在都人有所？呢場市而
。”查待“：字個兩了打，註備列一了加邊旁在又。黃了標行一這維訊把裡格表在深林
。邊旁位工晚蘇到走，來起站他
”？了麼怎“。頭起抬，來過他見，料資業行的子電費消看在正晚蘇
。問深林”？嗎過看你，維訊“
”？了麼怎。池察觀進加它把剛近最我。很蓋覆構機，高速增績業，馬白的子電費消“，筆下放晚蘇”。過看“
”？有沒報財的它過看細仔你“
”。穩也率利，亮漂很都速增潤利和收營。過看“。想了想晚蘇
”？嗎了看表債負產資“
。上產資定固和貨存到移又，下一了停上款賬收應在目的。表債負產資到翻，報財的維訊啟開上腦電在，下一了愣晚蘇
。說”。低不都速增的貨存和收應“
”？呢有還“
”。了來出挖被早題問有真，蓋覆構機多麼這且而。態常是慢款回，大戶客游下，樣這都業行子電費消過不。不了低潤利淨比流金現營經“。兒會一了看又晚蘇
