週六傍晚，東京千代田區，野川證券總部。
岡部健田面前的電腦螢幕上是一份已經排好版的報告，標題簡潔有力——《中國光刻膠產業的現實與預期差：以東大光電為例》。
報告的扉頁上印著野川證券的標誌，這份報告從動筆到定稿花了一個多月。岡部對措辭的要求近乎苛刻——不能用情緒化的形容詞，不能給人留下“惡意唱空”的口實，每一個結論都必須有公開資料或產業規律作為支撐。
他翻到核心論點那一頁，又讀了一遍。
“市場對東大光電光刻膠業務的進展速度和商業化前景存在系統性高估。日本光刻膠企業用五十年積累的產業生態和技術壁壘，不可能被一家成立僅數年的中國公司在短期內突破。當前股價已經嚴重透支了未來多年的樂觀預期。”
措辭很剋制，但每一個字都像手術刀一樣精準。
報告的主體分為四個部分。第一部分講配方積累的代際差距：JSR和TOK幾十年積累了上千套定製配方，一套成熟配方的迭代週期往往超過十五年，而東大光電的光刻膠團隊成立只有幾年，配方庫目前只有幾十套。
第二部分講供應鏈的卡脖子風險：光敏劑完全依賴日本進口，核心樹脂自給率只有六成。第三部分講產業生態的系統性缺失：日本擁有完整的產業鏈配套，中國國內所有高階配套原料都依賴進口。第四部分講量產工藝的陡峭學習曲線：從實驗室到百升級量產不是簡單的等比放大，日本企業在量產工藝上摸索了幾十年。
報告最後給出了估值重估的敏感性分析，假設光刻膠量產時間推遲到2025年、毛利率只有日本同行的一半、市場份額只有預期的三分之一。
岡部把報告翻到最後，那裡有一行備註：本報告僅供參考，不構成公開投資建議。
他關掉文件，拿起桌上的電話，撥通了李容闕的號碼。
“報告週日早上發。”
電話那頭李容闕應了一聲。“張春傑那邊已經準備好了，週一開盤配合報告一起動手。”
岡部沒有多說，掛了電話。他走到窗邊，窗外是東京璀璨的夜景，皇居的森林在燈海中像一塊墨綠色的孤島。
週日早上七點，野川證券的看空報告準時釋出在機構官網平臺上。不到十五分鐘，訊息就傳到了國內。幾家財經媒體的編輯顯然在週末也盯著外盤動態，野川的報告剛一齣街，快訊就彈了出來。
“野川證券釋出研報：東大光電光刻膠業務存在重大不確定性，當前估值已透支多年預期。”
轉載的速度比預想的還快，先是幾個頭部財經APP在首頁置頂了這條訊息，緊接著微博上的財經大V開始轉發，再然後各大股票論壇的東大光電板塊直接炸了鍋。
論壇裡的反應五花八門，吵成一團。
有人拍桌子罵。“小鬼子就是看不得我們好！我們自己能造光刻膠了，他們壟斷地位不保，當然要唱空！”
也有人冷靜分析“野川在半導體材料這個領域研究了三十年，他們的判斷還是有分量的。日本企業幾十年的技術積累，確實不是我們幾年就能追上的。這份報告裡提到的配方庫差距、供應鏈依賴、量產工藝的難度，每一條都不是隨便亂說的。”
還有人拿最近的盤面走勢來佐證“上週五主力都在拉高出貨了，東大的股價本來就是泡沫，這份報告只是把泡沫捅破了而已。”
也有人保持懷疑，“野川是不是跟空頭勾結？正好在股價高位出這種報告，時點也太巧了。上週突破前高的時候不出，偏偏在週末出？”
“勾結又怎樣？人家說的是事實。你去翻翻JSR的年報，人家做光刻膠做了多少年？東大光電的光刻膠團隊才成立幾年？差距擺在那裡，不是喊幾句國產替代就能抹平的。”
論壇裡的帖子幾分鐘就刷一頁，多空雙方的情緒都被這份報告點燃了。有人貼出東大光電的K線圖，說這就是主力提前知道訊息在跑路。有人反駁說上週五明明是收漲四個點，雙方各執一詞，誰也說服不了誰。
沒過多久，幾家財經媒體也跟進了深度解讀。有的標題寫得很剋制，“野川證券釋出東大光電研報：光刻膠業務前景審慎”，有的則直接用了更吸睛的措辭，“日本頂級券商唱空東大光電：光刻膠量產遙遙無期”。
報道里把野川報告的核心論點逐條翻譯過來，還補充了東大光電近期股價走勢圖，標註了從底部到高點的漲幅，暗示股價已經透支了基本面。
一時間，東大光電成了整個財經圈的焦點。
而此時，林深對這些喧囂全然不知。
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