第二天一早，林深到公司的時候，研究部大廳裡只有寥寥幾個人，蘇晚的工位還空著，周學明倒是已經到了，正低頭翻一份列印好的研報，兩個新來的研究員也早早的到了。
“林哥早。”周學明抬起頭。
“早。”林深應了一聲，腳步沒有停，徑直走進了自己的辦公室。
電腦螢幕上，郵箱圖示上掛著幾封未讀郵件。他逐一點開翻了一遍，研究員提交的持倉跟蹤報告，還有一些行業動態週報。他每份都掃了一遍，沒什麼需要緊急處理的內容，簡單回了幾條，然後關掉了郵箱。
接下來才是今天的正事。
他點開桌面上那個標註著“科創板-待篩選”的資料夾，昨天篩選出的四家公司資料整整齊齊地排列著，南京醫學、雲聯智造、滄嵐微電子、恆脈醫療。四家公司，四種邏輯，昨晚他對著K線圖和招股書看了快兩個小時，最後也沒下定論，今天得把這個決定做了。
林深把四份資料依次點開，從頭到尾又過了一遍。營收增速、毛利率、研發投入、客戶結構、現金流，這些資料他昨天已經看過一遍了，今天再看，是想看看自己有沒有漏掉什麼細節。翻完之後他靠在椅子上，盯著螢幕上並排的四個K線圖視窗，手指在桌面上有一下沒一下地敲著。
說實話，有點生疏了。
也許是當基金經理太久了，親自下場選股的活確實生疏了不少。以前做研究員的時候，每一隻票都是自己從零開始挖，從行業框架搭到產業鏈上下游，從財報拆到現場調研，每個環節都親力親為。後來管了基金，團隊慢慢擴充，研究員推上來的票越來越多，他的角色逐漸從“選股的人”變成了“拍板的人”——研究員把報告寫好了、邏輯講清楚了、資料驗證過了，他只需要在投決會上做最後的判斷。
但現在，面對四家陌生的科創板股票，他又回到了最初的狀態，這種久違的感覺讓他既覺得生疏，又隱約有種說不清的興奮。
他點開行情軟體，把科創板的走勢又過了一遍。
現在是8月中旬，那波瘋狂的爆炒徹底結束了。7月底蜂擁而入的短線游資正在加速兌現離場，龍虎榜上曾經頻繁出現的幾個游資席位已經很久沒有露面了。成交額從高峰期的單日數百億萎縮到了不足百億，換手率從動輒百分之四五十降到了十幾二十個點。盤面上還在交易的資金，已經從單純的炒題材、炒稀缺性，轉向了另一套邏輯——重新定價基本面。
當市場從情緒驅動轉向基本面驅動的時候，選股的核心框架也要跟著調整。七月份那波行情裡，只要是科創板的票都能漲，區別只是漲多漲少。但現在不一樣了，潮水退了，裸泳的人會一個一個暴露出來。
林深把行情軟體關掉，重新開啟那四家公司的資料夾。這一次他沒有再從招股書的第一頁開始翻，而是閉上眼睛，讓那些資料在腦子裡自己排列、組合、推演。
他先從風控的角度開始往下推。
目前科創板最大的風險在哪裡？林深覺得應該是估值泡沫破裂。
剛開板那波暴漲把整個板塊的估值推到了一個極其脆弱的位置，即便經歷了8月上旬那波回撥，很多公司的股價依然遠遠超出了業績能支撐的合理區間。在這個位置，任何依靠情緒、遠期故事、題材想象來維持股價的標的，都會在接下來的分化行情裡持續回撥。
市場不會再為“故事”買單了，它要看到實實在在的東西——業績能不能兌現，現金流是不是真實的，護城河到底有多深。
作為管理數十億資金的基金經理，他不能賭短期題材脈衝。
那種打法適合游資，快進快出，賺一波就跑。資金的體量也決定了建倉週期長、出貨週期更長，一旦踩錯了節奏，被套在裡面就是幾個月甚至更久。他必須優先尋找下行環境裡業績確定性最強、估值容錯率最高的籌碼。
有了風控這條底線，接下來就是按三個維度來篩了。籌碼結構、賽道景氣度、行業競爭力——三個維度，一個一個過。
最先被篩出去的是恆脈醫療。
主動脈介入這個賽道，壁壘沒有任何問題。主動脈支架的技術難度比普通血管支架高一個量級，國內能做這個產品的公司屈指可數，高壁壘意味著高毛利，也意味著競爭對手短期內很難追上來。但問題不在賽道，在籌碼。
林深把恆脈醫療上市以來的K線圖重新調出來看了一遍。
上市首日暴力衝高，分時圖上的線幾乎是垂直往上拉的。之後的幾周裡，換手率長期維持在百分之三四十以上，龍虎榜上頻繁出現游資席位的身影。八月的情緒拐點出現後，拋盤集中湧出，回撥力度在四家之中最為凌厲，最大回撤超過三成，在所有科創板標的裡都屬於跌得最狠的那一檔。
這種大開大合的走勢，典型的游資主導。游資的特點是來得快去得也快，拉昇的時候不講道理，出貨的時候也不講情面。對於大資金來說，這種票進得去但未必出得來——你以為是抄底，結果市場把籌碼全倒給你，股價還能再跌一截。
再看基本面，心血管耗材新產品的註冊週期很長，從研發到拿到註冊證動輒好幾年，短期業績彈性有限。
當前股價裡很大一部分溢價來自賽道想象空間，市場覺得主動脈介入這個賽道未來會爆發，所以願意給高估值。但想象空間這東西，在風險偏好高的時候是溢價來源，在風險偏好下行的時候就是泡沫來源。一旦市場情緒持續轉冷，這部分溢價會快速蒸發，跌起來根本不管你的賽道有多好。
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