11號這天上午，尚步集團的投決會在研究部會議室召開。
袁秋華站在螢幕前，手裡的翻頁筆已經按下去了。她準備得很充分，從行業背景到公司基本面，從鞋業收縮到雲啟傳媒的增長資料，每一個部分都講得條理清楚。
陳新石坐在她右後方，面前放著一份列印好的報告，在袁秋華講到關鍵資料時低頭核對一眼。
到了結論部分，袁秋華的聲音比開頭更穩了一些：
“市場對它的定價還停留在‘傳統鞋企加一家廣告公司’上。鞋業部分的收縮是有序的，關店、庫存、費用都在可控範圍內下降。雲啟傳媒並表後，利潤貢獻已經佔據主導。短影片和明星內容合作方向雖然收入佔比還不大，但方向已經明確。我的結論是——建議買入，目標空間百分之六十。”
她說完，把翻頁筆放在桌上，目光依次掃過在座的幾人。
會議室裡安靜了幾秒。林深翻了一頁報告，沒有急著開口。這份報告他看過兩遍，袁秋華寫得不錯，從框架到資料都紮實，沒有明顯的漏洞。
劉志遠第一個開口。
“尚步收購雲啟傳媒，是溢價收購。溢價出來的這十三個億，記在賬上就是商譽。這筆商譽的對價，說白了就是雲啟給出的三年業績承諾。如果明年雲啟的承諾出問題，一次性減五個億的商譽，尚步直接就虧損了。到時候這個邏輯就不是值不值得買的問題，是這家公司到底值多少的問題。”
袁秋華沒有迴避他的目光，她等劉志遠完全說完，才開口回應：
“雲啟18年第一年承諾已經完成，19年前三季度的資料看，全年達成機率很高。IR總監說過尚步每年年末都會進行減值測試，目前雲啟經營正常，沒有出現需要觸發減值的情形。商譽風險在短期爆發的可能性不高。”
劉志遠端起水杯喝了一口，沒再追問，但臉上的表情沒有鬆動。這類回應他顯然已經聽過很多次了，每家高商譽的公司面對這個問題都是同一套說法。
江哲接著開口，他先朝袁秋華點了點頭，才把自己的問題丟擲來：
“尚步的轉型，目前還只是併購了一個還不錯的廣告公司，不是轉型成功。鞋業還在虧損，門店還在關，這是實打實在失血。雲啟的資訊流廣告利潤是真實的，但僅憑這個，市值七十億已經不算便宜。”
他翻開報告，手指在其中一頁上停住：
“而且還有一個問題，我們盡調只能到中山。雲啟在杭州，管理團隊在杭州，報表是上市公司合併的。我們拿到的所有關於雲啟的資料，都是別人加工之後告訴我們的。一家公司的核心資產，我們看不到、摸不著，這種資訊的可驗證性太差，我覺得達不到我們進入的標準。”
江哲的聲音還是那樣平穩，但“達不到標準”從他口裡說出來，分量很重。
袁秋華張了張嘴，正想回應，林深已經把話接了過去：
“雲啟傳媒創始團隊，全部接受‘上市公司股份+少量現金’的對價方案，還繫結三年業績對賭。這意味著核心團隊的身家、收益，完全和上市公司深度繫結。如果他們只想套現離場、無心經營，絕不會接受這種鎖倉約束極強的交易結構。可能我們看不到的雲啟的實地經營，但交易結構能說明真相。”
江哲聽完，沒有繼續反駁，但他的表情沒有變化，這個理由顯然沒有改變他的判斷。
張磊最後一個開口。他今天沒帶筆記型電腦，只拿了一支筆在手裡轉。等所有人的目光都聚過來，他才把筆放下：
“我不評價邏輯，我只看盤口。尚步這隻票的日均成交額表面上不算低，但那是散戶堆出來的量，龍虎榜上看不到什麼像樣的機構席位。”
他朝袁秋華的方向微微抬了一下下巴：
“建倉容易，出貨難。等你想走的時候，盤口根本沒有足夠的承接力。你要麼把股價自己砸下來，要麼就慢慢磨一兩個月，到時候邏輯還在不在都是問題。從流動性上看，這個票不適合我們操作。”
張磊說完就往後一靠，表示自己的意見說完了。
會議室裡的氣氛已經很明顯了，袁秋華站在螢幕前面，手指在翻頁筆上輕輕捏了一下。她看向林深，林深的表情讀不出太多東西。
陳默等所有人問完，合上面前的筆記本：
“報告流程、調研行程、關聯關係都沒問題，合規這邊沒有反對意見。其他的，按投決會的正常程式投票吧。”
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