林深看著臺下。
後來大家也都看見了，年底交付臨近，國產del 3進入到我們視線的範圍內，圍繞它的一大批汽車零部件企業，也從無人問津，變成了A股市場裡熱鬧的一條線。從產業到估值，之間隔了快半年時間。
他接著翻到第二頁PPT，是一張TWS耳機的產業鏈圖片。
TWS也是這兩年的爆發品類，消費端，耳機出貨增速非常快，很多人覺得，這本來不就是一個蘋果耳機的小配件嗎？但你們往產業鏈上游走，做晶片的、做代工的，產能利用率全部被拉爆。A股呢，一開始也就是把它當成蘋果產業鏈的小小支線，都不太愛看。直到某個時間點，市場才反應過來，它不是配件，它已經是一個獨立的高增長賽道。
“這樣的時間差，就是定價的錯位。”
林深按了一下手中的翻頁筆，PPT 切換到一頁版式簡潔的頁面，上面只有兩行大字：
“很多高增長產業，現實世界已經驗證了商業模式，但A股不一定馬上給出對應估值。”
“有一部分超額收益，就來自產業現實和資本市場定價之間的錯位。”
他的聲音不大，但禮堂裡特別安靜。
“接下來一個問題就來了，既然產業已經發生，市場為什麼還是會慢？為什麼總有人在後面才追進來？”
因為從產業事實到資本共識之間，還隔著一個很長的鏈條。有人看不見，有人不想看見。有人看見了，但不確定這是真趨勢還是噪音。有人確定是真趨勢，但不確定它是能體現到現在這家公司，還是未來那家公司。到最後，這個市場裡最先行動的人，永遠是少數。
林深翻到下一部分：科創板與估值體系的重構。
以前我們看公司，喜歡說什麼？看利潤，看PE。傳統A股特別喜歡用PE。為什麼？因為過去幾十年的上市公司，絕大部分都是已經跑出來的製造業、金融、消費。利潤在那裡，PE就能算。
但7月份科創板開板之後，情況變了很多。
一大批硬科技公司上市，半導體、高階製造、創新藥，這些公司的共同特點是什麼？研發投入巨大，有些公司一年到頭的利潤只有幾千萬，甚至還有虧損。它們短期沒有利潤，甚至也看不到利潤。
這種時候，你還用PE去給它們定價，結果就是什麼？你會覺得它們貴得離譜，最後把它們全部劃掉，等著它們跌到你以為合理的價格，結果一路踏空到再也買不回來。
臺下有一些學生笑了，林深知道，他們當中已經有人在實習或者模擬盤裡經歷過類似的事。
“如果做科創科技方向的研究，必須切換觀測指標。看研發佔比，看技術壁壘，看客戶認證壁壘，看國產替代的視窗期。這些才是決定企業未來能不能活下來、能不能跑出來的關鍵。淨利潤只是滯後指標。如果你只盯著淨利潤，等到它真的釋放出來的那一天，股價早就不在那個位置了。”
林深翻到最後一頁。螢幕上只有一句話：
“產業的浪潮客觀存在，但紅利不會自動流進每一家上市公司。”
為什麼？因為產業趨勢是宏觀的，是行業級別的。投資到最後要賺的錢，是要落到具體標的上。你不僅要判斷這個行業到底起沒起來，還要判斷在同樣一個行業裡，哪家公司是真正接到了訂單的，哪家是隻做了一個PPT的，哪家只是在公告裡蹭了一個名詞，哪家是透過控股子公司把一個產業裝進了報表。
“學金融、做投研，本質上就是去分辨這些東西。哪些是已經落地的現實，哪些還只是美好的想象。分清這兩樣，再去看整個市場，很多事情就沒那麼複雜了。”
林深講完之後，臺下掌聲持續了很久。
提問環節來了五六個學生，有人問科創板估值切換之後，傳統行業會不會失去研究價值；有人問怎麼判斷一個產業趨勢是真是假；還有人問林深，如果一個公司利潤很好但看不到長期成長性，和一個公司暫時虧損但有很強的賽道邏輯，應該怎麼選。
林深都認真回答了，有些問題來回說了兩三遍，直到提問的學生點頭。他上一次演講時就覺得，好的提問比好的回答更難，他願意把時間多花在那些真正在思考的人身上。
