劉明遠的調查結果在第二天下午到了。他打來電話的時候語氣比平時沉了半拍，像是手裡那條線比他預想的更復雜：“陳總，恆信工業集團的情況查清楚了。
他們去年的營收資料確實不小，但利潤很薄，大部分收入來自中低端出口市場的走量，毛利率不到百分之八。他們收購城北那兩家小廠的時候用的是銀行貸款，現在負債率已經到百分之六十七。
他們給遠創報的五倍年營收估值，用的是他們自己的財務模型算出來的，那個模型裡把遠創的客戶合同按十年期收益折現，實際現金對價只有估值的四成，剩下的分五年支付，每年還要看你這邊產能達標情況才能拿全。”
陳默把手機換了一隻手拿，站在辦公室窗前：“就是說，他們給的估值看著高，實際到手的錢只有四成，剩下的錢要等五年，還得看他們的臉色。”
“對。另外我查了他們收購那兩家小廠之後的處理方式——原老闆被踢出去，管理層全部換成恆信的人，產線合併之後原來的品控標準被降低了，客戶合同轉給了恆信的銷售團隊。那兩家廠原來的老闆現在一個在做零散代工，一個已經退出這個行業了。”
陳默把這條資訊在腦子裡放了一拍。恆信的收購邏輯很清楚——用高估值把對方套進來，實際支付打折扣，分期付款繫結產能達標條件，收購之後把原管理層清出去，客戶和產能全部併入恆信體系。
那五倍年營收的估值只是一個數字，真正要付的錢遠小於那個數字，而且分了五年。如果中間任何一年產能沒達標，後面幾年的錢就卡住了。
“他們的資金鍊狀況怎麼樣？”
“負債率百分之六十七，銀行授信額度用掉了八成。如果遠創這筆收購做成了，他們下一步可能是把遠創的客戶合同打包拿去銀行做質押融資，用融來的錢去還前兩家廠的貸款。
整個鏈條是拆東牆補西牆，如果中間有一環斷了，整條線都會崩。”
掛了電話之後陳默坐在辦公椅上，把恆信那封郵件重新看了一遍。措辭客氣，條件寫得清楚，價格也不低。
但那個價格裡只有四成是現金，剩下的六成分五年支付，還要繫結產能達標條件。如果簽了，他拿到的現金比想象中少，但工廠和客戶全部交出去了。五年後如果產能沒達標，剩下的錢拿不到，工廠也不是他的了。
他拿起手機給顧念發了一條訊息：“恆信那筆收購，劉明遠查到了他們的底。五倍估值裡只有四成是現金，剩下六成分五年支付，繫結產能達標條件。
他們去年收購的兩家小廠，原老闆被踢出去，管理層全換，客戶合同轉走。負債率百分之六十七，銀行授信用掉了八成。”
顧念回得很快：“那就是一個高槓杆收購的殼。他們拿你的產能和客戶去銀行做質押融資，融來的錢還他們自己的舊債。如果你簽了，你拿到的現金只夠撐一兩年，五年後如果產能達標不了，剩下的錢拿不到，工廠也不是你的。”
“所以我打算回絕。”
“你先別急著回絕。你回絕之後，他們可能會換別的方式碰你。恆信比之前那些人更專業——他們不會去撬你的客戶或者鎖你的產能，他們可能會從你現有的客戶合同和供應商協議裡找漏洞，或者從你的產能缺口裡找切入點。
你第六臺機器還沒上，漢斯第六批訂單可能到三十條櫃，如果產能撐不住，他們可能會在中間插一手。”
陳默把這條訊息看完，靠在椅背上。顧念的提醒比他預想的更細。恆信給遠創報五倍估值，說明他們對遠創的客戶結構和產能狀況做過調查。
如果遠創的產能撐不住漢斯第六批的訂單量，恆信可能會在中間提出“幫忙代工”的方案，條件是分走一部分客戶合同。這種做法比直接收購更隱蔽，但最終目的是一樣的——把遠創的產能和客戶逐步納入恆信的體系。
他拿起手機給鄭師傅發了一條訊息：“第六臺機器的事，你幫我確認一下，如果下週訂下來，多久能到廠安裝？”
鄭師傅回得很快：“裝置商那邊說現貨，付款後三天到廠，安裝除錯試兩天。如果下週下單，下週末可以併入產線。”
陳默把這條資訊在腦子裡放了一拍。第六臺機器下週下單，下週末併入產線，漢斯第六批訂單下個月初確認，時間上剛好接得上。
他把手機放回桌面上，拿起恆信那封郵件的列印頁翻到最後一頁，在末尾空白處用筆寫了兩個字——“不賣”。
然後他把列印頁收進資料夾，拉開抽屜把第六臺機器的採購合同拿出來翻了一遍，確認裝置商的報價和交期沒有變化，然後拿起手機給楊磊發了一條訊息：“第六臺機器的採購合同今天發出去，付款條件按之前談的走。
另外給恆信回一封郵件，措辭客氣，就說遠創目前沒有出售產能資產的計劃，感謝他們的關注。”
楊磊回了一個“收到”。
陳默把手機放回桌面上，站起來走到車間門口。五臺機器並排運轉著，鄭師傅帶著兩個工人在粗加工和精加工區域之間來回走動，新來的工人已經能獨立操作第四臺機器的夾具對位了。
。臺六至擴能產，單下機臺六第，絕回購收信恆——字行一了加尾末的頁一那”劃規略戰“在，本記筆開翻，來下坐面後桌公辦回走轉後然，上置位的在該在都機臺一每認確，兒會一了看他
。遍一了排新重點節個幾的盯要需步一下把，聲機的斷不續持裡間車著聽，上背椅在靠，下放筆把他後之行一這完寫
。上牌銅的邊旁門鐵在落來過漫角拐的道街從，盞一第起亮剛剛燈路的口門區廠，渡過晚傍向後午從在正天的外窗
。遍一了對核新重點節產排的單訂批六第斯漢和間時廠到的機臺六第把，表期排的邊手翻續繼頭下低後然，的上牌銅塊那兒會一了看他
