1987年11月4日，星期三，上午九點四十五分，華盛頓證監會大樓。
陳嘯從黑色賓士車裡走下來時，抬頭看了看這棟熟悉的大理石建築。
一年前，他是以“被質詢者”的身份走進這裡，面對的是理查德。哈里森那雙充滿偏見和敵意的眼睛。
今天他剛下車，證監會國際顧問委員會的兩位助理已經等在門口。
其中一個快步上前，語氣恭敬道：“陳先生，羅伯茨主任和其他委員已經在三樓會議室等候。請隨我來。”
電梯平穩上升。陳嘯整理了一下深灰色西裝袖口，從電梯鏡面裡看著自己。
二十五歲，華裔面孔，在華爾街這個白人主導的世界裡本該寸步難行。但現在，他已經是美國黑色星期一的最大贏家，是那個單日賺取近一億美元的傳奇。
會議室的門推開時，裡面正在進行的低聲交談戛然而止。
長條會議桌旁坐著七個人。主位是證監會國際交易監管部主任戴維。羅伯茨，兩側分別是市場監督部。執法部。政策研究部的副主任，還有三位來自財政部和美聯儲的觀察員。
“陳先生，歡迎。”羅伯茨站起身，主動伸出手。
這位四十五歲的前檢察官今天穿著深藍色西裝，金絲眼鏡後的眼神銳利但剋制，“感謝你在這麼短的時間內安排出時間。”
“這是我的榮幸，羅伯茨主任。”陳嘯握手時力道適中，既不過分熱情也不顯得疏離。
他在會議桌右側的空位坐下。助理及時端上咖啡。和上次那杯放在廉價紙杯裡的速溶咖啡不同，今天是骨瓷杯裝的手衝咖啡。
“委員會今天想聽聽你對黑色星期一事件的見解。”羅伯茨開門見山，“特別是，你作為一個成功預判了市場崩潰並從中獲利的參與者，如何看待這次危機的成因和後續影響。”
陳嘯端起咖啡杯，輕輕吹了吹熱氣。
他在心裡快速調整策略。這些人今天想要的不是具體的市場分析，而是希望說出一個政治正確的答案。
“黑色星期一不是意外，而是必然。”他放下杯子，聲音平緩道，“問題出在三個層面：市場結構。監管滯後。人性貪婪。”
市場監督部的副主任約翰。卡特抬起頭：“具體說說。”
“第一，市場結構。”陳嘯身體微微前傾，“過去五年，程式化交易。投資組合保險這些新技術大量應用。它們的設計初衷是降低風險，但實際上創造了新的系統性風險。”
“10月19日那天，最初的3%下跌觸發了第一批程式賣單。這些賣單加劇了下跌，觸發了第二批。第三批……最後演變成一場沒有人能控制的雪崩。”
美聯儲觀察員點了點頭：“我們內部的初步分析也指向這個方向。”
“第二，監管滯後。”陳嘯繼續，“1982年道瓊斯指數還在800點，今天即使暴跌後還有2200點。五年漲了三倍，但保證金要求。槓桿限制。交易規則基本沒變。監管層被‘市場自我調節’的理論束縛住了手腳，忘記了1929年的教訓。”
執法部的女副主任瑪麗亞插話道：“你的意思是，證監會失職了？”
“我的意思是，所有人都失職了。”陳嘯巧妙地避開指責，“華爾街的投行為了賺取佣金，不斷鼓勵客戶加槓桿。媒體整天喊‘3000點不是夢’。投資者看著賬戶裡的數字外膨脹，覺得自己是天才。在這種集體狂熱中，要求監管層單獨保持清醒，是不現實的。”
這話說得很藝術，既指出了問題，又給了在場所有人臺階下。
“第三點呢？”羅伯茨問。
“人性貪婪。”陳嘯頓了頓，“這是最難解決的問題。只要有利可圖，就有人會鑽空子。這次崩潰中損失最慘的，不是那些做了對沖的機構，而是用十倍。二十倍槓桿押注牛市永遠繼續的散戶和小基金。”
他掃視全場：“所以我的建議是：治標，也要治本。”
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