調研回來後，林深幾乎沒有休息。
晚上，他在出租屋裡把調研筆記整理了一遍。白板上那行沒擦乾淨的數字、王建國手上的繭子、員工意見箱裡的紙條、生產排期表上的紅勾——每一個細節都記在筆記本上，旁邊標註著對應的財務資料。
週二一早，他到公司就開始寫報告。這是他寫的第一份正式報告。不是助理整理的資料表格，不是研究員框架下的零散筆記，是一份完整的、有觀點、有資料、有結論的投資價值分析報告。
他想起兩個月前，他坐在角落裡，看著趙磊寫眾科的報告。那時候他連進投決會的資格都沒有。現在，他的報告要上投決會了。
他深吸了一口氣，開始敲字。
**雲圖半導體投資價值分析報告**
**投資摘要**：雲圖半導體是國內領先的AI視覺晶片設計公司。2017年上半年報顯示，營收13.2億（+12%），毛利率43.1%（+6pct），經營性現金流由負轉正至9800萬。公司己完成戰略收縮，基本面拐點確認，建議買入，目標價上行空間50%。
**核心邏輯**：一、產品線收縮。公司關停兩條虧損產品線，聚焦AI視覺，去年合計減虧1.2億，毛利率提升6個百分點。二、研發聚焦。新一代AI視覺晶片己完成流片，算力提升40%，功耗降低20%，三季度量產。三、現金流轉正。經營性現金流首次轉正，公司熬過最艱難的投入期。
**調研驗證**：8月21日實地調研發現——砍掉的兩條生產線己完全停運；董事長王建國每天早上先去車間，手上留有繭子；員工意見箱沒有上鎖，公告欄有班長手寫的表揚信；生產排期表顯示Q3出貨目標環比增長20%，比財報指引高出5個百分點。這些細節財報裡看不到。
**風險提示**：管理層執行力風險——王建國是技術出身，之前不捨得砍線，若再犯則邏輯不成立；客戶集中度風險；競爭格局風險；調研侷限性風險。後續將透過跟蹤季報和出貨資料持續驗證。
**估值與建議**：採用SOTP分部估值，老業務給12倍PE，新業務給8倍PS，合計目標市值500億，較當前339億有50%上行空間。建議買入。
林深敲完最後一個字，靠在椅背上，看了一眼螢幕右下角——晚上十一點。辦公室早就空了，只有他一個人。
手機震了一下。蘇晚的訊息：“報告寫完了？發我看看。”
過了十分鐘，蘇晚回覆了：“寫得不錯。但風險提示第一條寫得太委婉了，王建國不捨得砍線是核心風險，要寫得更狠。另外盈利預測太保守，明年營收增長25%是底線，改成‘25%以上’。”
林深改完發給她。蘇晚秒回：“這才像話。”
週三上午，江哲把林深叫進辦公室。報告攤在桌上，用紅筆圈了幾處。
“寫得不錯。”江哲說，“但風險提示裡寫了調研侷限性，沒有寫對策。加一條後續跟蹤策略——下季度繼續跟蹤出貨資料，驗證生產排期表上的目標。”
林深點了點頭。
“改完發我。下午投決會，你來講。十分鐘，把核心邏輯講清楚。”
下午兩點，投決會。
林深站在會議室門口，手裡拿著一份列印好的報告。門開著，周遠山坐在主位，江哲在左，何晨在右。合規部的陳默、風控部的劉志遠、交易部的張磊都在。
何晨靠在椅背上，手裡端著一杯咖啡，嘴角動了一下。那個表情林深見過——在眾科的投決會上，在何晨質疑江哲的時候。那是“我看你能講出什麼”的表情。
周遠山敲了敲桌子。“開始吧。”
林深走到螢幕前面，深吸了一口氣。
“各位好，今天彙報的標的，是雲圖半導體。”
他的聲音比他預想的穩。
